在医药的很多领域，都需要大量的国产替代，不单单是为发展经济，也还是为了国民的健康安全。

  总结医药行业的三季报，能够正常的看到，在国内疫情之后，整体在营收增速、扣非净利润增速、经营现金流净额等各项财务指标上，都复苏明显。

  从估值水平看，在疫情催化的炒作之下， 医药行业的整体估值水平不低，相比我在2019年分析的时候已经有很大的涨幅，估值水平已处于历史中高位，目前医药行业市盈率为 63.14 倍（截止到 2020 年 10 月 30 日）：

  这也就从另一方面代表着，从中短线来讲，医药不一定会有出色的表现。所以我们投资的方法是：1、精选最优质的个股做长期配置；2、等待回落产生估值吸引力的时候配置。从这个维度看，能够正常的看到，机构对医药行业的持仓降幅并不明显，仍是机构重仓配置的方向：

  化学制剂：20Q3 疫情负面影响逐步消退，医院门诊量和住院量逐步恢复，被抑制的用药需求在 20Q3 开始重新释放，20Q3 化学制剂板块整体业绩出现恢复性增长。

  化学原料药：受汇兑损益、环比高基数、疫情引发客户采购节奏变化等非经营性因素影响，20Q3 业绩增长有所放缓。

  生物制品：疫苗和血制品高景气度。20Q3 生物制品板块业绩持续环比改善，这是由于 1）随着国内疫情逐步得到稳定控制，疾控逐步恢复疫苗接种，20Q3 疫苗销量持续反弹；2）终端医院门诊及手术量逐步恢复，生长激素、脱敏产品等可选医疗需求逐步恢复至往年正常水平，销售实现恢复性增长。

  医疗服务：20Q3 医疗服务板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 35.45%（+9.78pct），归母净利润同比增长 57.79%（+30.28pct），扣非净利润同比增长 51.85%（+2.98pct）。得益于消费大环境升级、企业复工复产以及政策红利等因素的影响，板块收入在 Q3 显著回升到去年同期水平，不改行业长期景气度向好趋势。

  医疗器械：三季度医疗器械板块业绩延续快速地增长，主要系：（1）在全世界疫情蔓延的背景下，抗疫产品（医疗设施、新冠病毒检测试剂、医用耗材）订单保持高景气；（2）上半年抗疫产品订单持续确认收入；（3）国内医疗秩序与常规诊疗量不断恢复，手术器械、传统 IVD 等在上半年受到疫情负面冲击明显的细致划分领域出现明显回暖。

  医药商业：20Q3 医药商业板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 9.07%（-7.84pct），归母净利润同比增长 21.32%（20.25pct），扣非净利润同比增长 10.24%（-9.86pct）。其中，2020Q3零售药房门店扩张加速，2020Q3 四大上市药房营收和扣非后归母净利润分别同比增长 26.24%和 42.44%，业绩持续高增长；而医药流通企业疫情稳定控制后业绩增长逐步恢复，收入和归母净利润分别同比增长 9.67%、10.99%。

  中药：中药板块整体业绩继续承压：（1）短期主要受疫情影响，终端中医院门诊量受疫情的影响恢复没有到达预期，中药需求降低；（2）长期主要受政策影响，医保控费、带量采购、辅助用药限制、中药注射剂限制等利空政策持续推进，整个中药板块受影响较大。

  60%-70%的人群获得免疫能力。依靠病毒自然感染而获得如此高比例的人群免疫并不现实，新冠疫苗的研发及大范围接种成为终止新冠疫情的最有效手段之一。

  智飞生物：1）与微生物所合作研发的新冠重组亚单位疫苗进入 III 期临床阶段，研发进度处于国内第一梯队；2）EC 诊断试剂获批上市，预防微卡即将获批，研发管线 价肺炎疫苗、三代狂犬疫苗、四价结合疫苗陆续进入 III 期临床，后续管线布局丰富，驱动公司业绩长期增长；4）HPV 疫苗供不应求，五价轮状疫苗快速放量，为公司贡献稳定业绩。

  诊疗：受新冠疫情影响，我国医院诊疗人次增速在 2020 年 2 月探底（同比下滑 47.1%）；但随着国内疫情得到一定效果控制，医院诊疗人次增速自 3 月份开始环比迅速恢复。根据终端调研数据，目前医院诊疗量已基本恢复至往年正常水平。

  万孚生物：（1）新冠病毒检测试剂弹性显著，在全世界疫情反复及常态化检测的现实形势下，后续新冠检验测试产品有望继续贡献业绩；（2）慢病业务上半年受疫情负面影响显著，长期受益医疗能力建设趋势不变，Q3 以来开始慢慢地回暖；（3）公司目前拥有一系列丰富的新产品布局，包括干式生化、电化学、化学发光、血栓血凝、宠物检测以及未来的 POCT 分子诊断等等，均有望打开长期增长空间。

  恒瑞医药：我国创新研发有突出贡献的公司，20Q3 业绩同比增长 20.74%（环比+10.36pct.），疫情负面影响逐步消除，Q3 业绩恢复性增长。其中，卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K 等创新药品种持续快速放量，驱动公司肿瘤线 销售快速恢复性增长；麻醉线销售在疫情和集采影响下短期有所下滑；造影线及别的产品预计维持稳定增长。此外，公司发布《2020 年度限制性股票激励计划（草案）》，有望逐步提升公司员工的积极性与创造力，驱动公司业绩持续快速增长。

  CXO：2020 年，全球和中国在新药数量仍然维持较快的增长，疫情并未阻止医药研发的脚步：根据 Pharma projects 的统计，2020 年 10 月底全球处于临床前和临床 1-3 期阶段的在研新药量为 16025 个，比 2019 年底增长 6.9%。根据 Pharma projects 的统计，2020 年 10 月底中国处于临床前和临床 1-3 期阶段的在研新药数量为 1975 个，比 2019 年底增长 30.3%。中国在研新药数量的增速明显高于全球，中国新药研发仍处于高景气阶段。

  CXO 行业从本质上来讲，是技术驱动的行业，而领先 CXO 企业对全球最领先的治疗方法和技术具备最高的敏感度，在新的商业机遇到来时，能够提前布局。

  重点公司：CRO龙头：药明康德；临床 CRO 龙头：泰格医药；小分子 CDMO 龙头：凯莱英。

  细分赛道竞争优势独特、管理层优秀的小龙头有望抓住机遇加快速度进行发展成大龙头。短中期业绩增长弹性大，如：药石科技、九洲药业、昭衍新药。

  伴随国内药物发现领域技术的慢慢的提升，国内药物发现 CRO公司正在崛起，这类公司除了通过提供药物筛选服务来获得收入利润，更可观的利润空间在于在药物筛选阶段源源不断的产出核心 IP 的能力。如：药明康德。

  医疗新基建：我国多个医疗设施细分品类人均保有量方面仍与发达国家存在非常明显差距，未来配臵量提升空间颇为可观。此外，国内医疗设施配臵过度集中，不一样的等级医院医疗设施配臵数量差异显著；且三级医院大型设备承载工作量已经显著超过专业的人建议数值。

  迈瑞医疗：国产器械龙头强者恒强，抗疫产品打开海外市场，新基建带来国内市场增量。1）生命信息与支持板块持续受疫情正向拉动，贡献显著业绩弹性，全年有望保持高增长，呼吸机、监护仪等核心品种订单均延续高景气度；2）IVD 板块上半年受疫情负面影响较大，随着医疗秩序恢复，业绩逐步回暖；3）全球公卫体系建设将为公司有关产品在中长期提供可观增量。

  零售药店：国内政策监管趋严，推动国内零售药房行业集中度持续提升。四大上市药房市占率从 2013年的 5.63%提升至 2019 年的 12.72%。参照发达国家的药店行业集中度情况，2018 年美国和日本零售药房行业 CR4 分别为 58.80%和 34.24%，我国零售药房行业集中度至少存在 3-5倍的提升空间。疫情极大程度影响了中小型药房的正常经营，逐步推动行业集中度提升。四大上市药房顺势加速扩张，益丰药房、大参林、老百姓20Q3 新增门店数均环比提升，推动业绩增长环比提速。

  风险提示：全球新冠疫情存在不确定性；产品研制及审批速度低于预期；药品及医疗服务等出现质量问题。

  本文参考资料：安信证券分析师马帅,冯俊曦,冯雪云2020年11月6日研报。

  文中信息仅供参考，不构成投资建议。本文发在本人的自媒体平台，仅仅记载本人的观点与见解，不代表任职机构的立场。过往业绩不代表未来表现。市场有风险，投资需谨慎。